增收项目不具持续性企业成长性堪忧 未来电器通过创业板过会

7月17日，未来电器顺利通过创业板上市委员会审议过会。此前，该公司曾于2017年冲刺主板市场，无奈当年因为“利润规模偏小”主动撤回了申请。或许正因为上述原因，本次IPO未来电器选择了门槛较低的创业板上市，也使其首次通过了“过会”的考验。

不过，成功过会并不意味着企业可以立刻上市，企业的经营状况及成长性仍将继续影响其上市进程，而且今年以来已有10余家过会企业在提交注册后终止注册。而根据未来电器的表现来看，其2021年业绩已经颓势尽显，且关于采购数据的真实性问题也尚待进一步说明，所以未来能否顺利上市也仍存不确定性。

增收项目不具持续性 企业成长性堪忧

未来电器主营业务为低压断路器附件的研发、生产与销售，主营产品包括智能终端电器、塑壳断路器附件以及框架断路器附件等。

本次IPO，该公司计划发行不超过3500万股，募集5.33亿元资金投入“低压断路器附件新建项目”“新建技术研发中心”和“新建信息化系统”等三大项目。

从股权架构上来看，未来电器是一家典型的家族企业。其公司实际控制人为莫文艺、莫建平、朱凤英和楼洋，本次发行前，上述4人直接或间接控制公司表决权的比例为90.48%，且本次发行后仍将保持对公司的控制。其中，莫建平、朱凤英为夫妻关系，莫文艺为二人之女，楼洋则是莫文艺的丈夫。莫建平、莫文艺二人又分别担任未来电器的董事长、副董事长，楼洋则担任总经理一职。

众所周知，家族企业股权集中及一言堂等现象普遍较为突出，极易因决策者的失误影响到企业经营，对此未来电器也在招股书中做了风险提示，只是未来能否避免由此对企业带来的长远影响，尚且需要时间的验证。

值得广大投资者关注的是，从招股书披露的信息来看，未来电器各年度的产品结构和销售规模可以直接影响销售收入与盈利状况，且报告期内业绩表现并不稳定。2019年至2021年，未来电器实现的营业收入分别为3.51亿元、4.61亿元和4.59亿元，创造的净利润分别为6097.24万元、9702.44万元和8241.79万元。与上一年度相比，2020年和2021年营收增长率分别为31.40%和-0.55%;净利润增长率分别为59.13%和-15.05%。2021年两项数据均出现了负增长，且净利润跌幅明显高于营业收入，企业创利能力不足问题较为突出。

今年第一季度，未来电器的营收规模与利润水平均延续了下跌趋势。当期实现的营业收入为9422.79万元，较上年度同期降低17.18%;扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润为1372.39万元，较上年度同期降低43.14%。

江苏经济报记者综合公开信息发现，未来电器2020年收入与利润齐涨的根本因素，是通过大客户正泰电器等公司参与了沙特智能电表项目。当年，未来电器专门针对沙特高温、高湿、多尘的应用场景特征和客户对用电安全性和可靠性等要求，创新研发的能耗管理模块进入批量生产和供货阶段，为其带来 1.19亿元的营业收入，毛利率高达57.77%。而2021年随着正泰电器与沙特的项目合作进入尾声，能耗管理模块为其创造的营收迅速锐减至3620.05 万元，且自2021 年下半年起，未来电器便再未能持续获得能耗管理模块的大额订单，至2022年一季度，该管理模块为其带来的收入仅为区区的2.35万元。

尽管未来电器在招股书中表示，通过与沙特智能电表项目合作，正泰电器被列入国家电网“一带一路” 重点项目供方名单，为海外业务的拓展打下基础。但不容忽视的是，即使未来正泰电器仍有机会获得类似海外订单，而且公司能够继续成为其上游供应商，再想维持50%以上毛利率的可能性也较为渺茫。况且，其他国家的环境特征必然又会有所不同，届时其为沙特量身定做的能耗管理模块是否能适应新的场景需求?正泰电器又是否会选择其他供应商?以上种种均存在太多变数。

作为未来电器的另一主营产品——框架断路器附件，报告期内的毛利率却在持续走低，2019年至2021年分别为22.38%、21.96%以及19.48%。另一方面，未来电器这款低毛利率产品的收入占比却在持续走高，三年间分别为17.04%、18.04%、24.11%。毋庸置疑，低毛利率产品销售占比走高，必然会拉低公司业绩，这也是未来电器净利润一路走低的主要因素之一。

此外，电能表外置断路器作为未来电器论证自己此番IPO符合创业板“三创四新”定位中工艺创新的关键项目，报告期内的毛利率却低于公司主营业务毛利率。该产品曾经于2019年为未来电器实现了1.07亿元营业收入，但2020年便同比暴跌45.37%，仅实现了5800余万元营收，2021年实现的营收规模则为6500余万元，涨幅并不明显。

根据未来电器目前的在手订单及中标情况，2022 年其电能表外置断路器收入占比预计将有所上升。但这并非好事，只能意味着企业的综合毛利率或许会因此继续下滑。

不仅如此，随着电能表外置断路器市场规模的扩大，国内主流表箱厂预计将进入电能表外置断路器领域，这将导致市场竞争加剧，不仅产品价格和毛利率有可能会进一步下降，且市场份额也有可能被其他企业挤占。

综合以上信息可以发现，未来电器的成长性面临着极大挑战，如果企业不加大对新产品的研发，很有可能在激烈的市场竞争中处于劣势地位。

既是客户又是供应商 商品采购价公允性存疑

招股书数据显示，2019年至2021年，安徽万谷力安电气有限公司(以下简称“万谷力安”)分别位列未来电器供应商的第一、第二、第二位。在此期间，万谷力安向公司供应WRB6小型断路器和WRB7小型断路器，交易金额分别为2947.12万元、1646.58万元和1998.20万元，占其总采购额的比例分别为17.41%、7.79%和8.64%。同时，自2021年起，万谷力安又出现在了未来电器的客户名单当中，向其销售智能终端电器16.22万元。

虽说在未来电器客户与供应商身份重叠的情况较为普遍，但其曾在问询函的回复中表示，2018年至2021年上半年公司向万谷力安采购的WRB6小型断路器占该类原材料采购总额的99.98%、93.08%、95.22%、96.13%;采购的WRB7小型断路器占该类原材料采购总额的100%。也就是说，未来电器上述两款原材料的采购几乎全部来自万谷力安，那么对于所采购商品的价格波动，很大程度上将取决于供应方。

而且根据回复函内容显示，2019年至2021年上半年，未来电器曾向浙江创奇电气有限公司(以下简称“创奇电气”)采购了少量WRB6小型断路器，采购均价分别仅为14.91元/件、14.03元/件、14.90元/件，远远低于同时期内该款产品21.04元/件、22.43元/件、22.78元/件的采购均价。也就是说，创奇电气该款产品的定价远低于万谷力安。不仅如此，2019年和2020年，未来电器向万谷力安采购2P小型断路器的单价分别为13.14元/件、13.72元/件，而向创奇电气采购同类产品的单价则为13.06元/件、12.65元/件。

综合以上信息可知，无论是WRB6小型断路器，还是2P小型断路器，创奇电气的商品定价都明显低于万谷力安，但未来电器却坚持长期选用价格更高的产品。因此，关于互为供应商关系的两家公司对于商品的定价是否公允?这背后又是否存在利益输送?交易背后可能存在的种种问题便难免令人生疑，一旦公司正式上市，更需要给投资者以明确解释。

关键词： 金融机构 未来电器 实体经济 制造业产业